爱发体育飞科电器(603868)：高端化红利延续 高速吹风机放量可期

　　爱发体育事件：2023H1 公司实现营业收入26.74 亿元，同比增长17.30%；归母净利润6.08 亿元，同比增长33.43%；扣非归母净利润5.06 亿元，同比增长18.18%。其中2023Q2 营业收入13.00 亿元，同比增长12.06%；归母净利润2.88 亿元，同比增长31.42%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比增长12.21%。

　　品牌结构调整红利延续，博锐成长超预期：分品牌来看，2023H1 飞科品牌实现收入23.03 亿元，同比增长8.28%；博锐品牌实现收入3.71 亿元，同比增长143.86%。结合品牌升级战略，报告期内公司进一步优化飞科和博锐品牌定位，在推动飞科品牌高端化的同时，对博锐品牌赋予其承接飞科品牌部分原有性价比市场的战略功能，并不断提升博锐品牌在研发、营销和渠道等方面的自主权，为博锐品牌快速成长提供了空间。未来随着公司继续加强KA卖场直供化、区域分销精细化，博锐品牌成长有望提速。

　　产品升级红利延续，电动剃须刀稳定增长： 2023H1 公司电动剃须刀实现收入18.76 亿元，同比增长14.67%；毛利率61.79%，同比提升3.51 个百分点。报告期内公司整体产品结构持续优化，中高端产品（以电动剃须刀为主）销售占比到51%，同比提升10.4 个百分点。营销方面，公司继续深化线上“C 端化”改革，加强和优化抖音平台的多账号多店铺同播矩阵运营，强化的节假日情感营销策略爱发体育爱发体育，使得产品和品牌的升级获得了消费者的认可，推动公司业绩向好。未来电动剃须刀将持续支撑业绩基本盘，引领公司产品升级。

　　首发高速吹风机，第二曲线 公司电吹风、电动牙刷分别实现收入3.31、1.12 亿元，分别同比增长36.59%、79.15%；毛利率分别42.64%、50.30%，分别同比提升3.18、4.82 个百分点。在核心产品剃须刀升级的同时，公司在小家电领域内积极培育多个业绩增长，当前电吹风、电动牙刷等品类已取得不错成绩。2023 年7 月公司首推高速吹风机，丰富产品矩阵的同时进一步优化产品结构。未来随着高速吹风机系列产品全面推广，公司电吹风业绩有望维持高增长。

　　盈利能力持续改善，费用支出小幅提升：2023H1 公司毛利率57.90%，同比提升3.82 个百分点；其中2023Q2 毛利率59.82%，同比提升5.72 个百分点。

　　费用端， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为27.38%/2.75%/-0.14%/1.93%，分别同比变化+4.09/-0.56/+0.02/-0.02 个百分点。销售费用率明显提升主要系广告、推广及促销费增长所致爱发体育。综合来看爱发体育，2023H1 公司净利率22.75%，同比提升2.77 个百分点，其中2023Q2净利率22.16%，同比提升3.28 个百分点。

　　盈利预测：上半年公司整体业绩基本符合预期，电动剃须刀品牌和产品结构优化红利延续，电吹风、电动牙刷等品类稳健成长。展望下半年，随着飞科便携式剃须刀稳步迭代，公司电动剃须刀产品结构有望进一步优化；高速吹风机将是公司主推产品，全面推向市场后将持续贡献业绩，整体看公司业绩仍具备较强韧性。我们预计2023-2025 年公司有望实现归母净利润11.20/14.48/17.48 亿元，对应当前股价的预测PE 为26、20 和17 倍，首次覆盖给予“增持”评级爱发体育。

　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险