电器智造家爱发体育电行业跟踪点评：关注“投资范式”的转变（中信证券研报）

　　爱发体育“A股市场调整”倒逼制度改革，同时高股息策略的认可度提升。市场长期且大幅的调整，让投资者意识到“利润增速”并不是好股票的充要条件，“高股息+低估值”同样可以成为配置方向。从红利基金成交占比看，尚未达到“交易拥挤”，能容纳部分投资者因投资范式转变的调仓，在“另类”转为“共识”的过程中迎来增量资金。

　　▍大白电：商业模式依然稳定。供给端：经过前期出清后市场集中度稳定，一线品牌/渠道/产品力优秀，二线业绩波动率高但市场份额难以突破临界值，新增产能转为实际销量过程或较为漫长和崎岖。需求端：消费分级，提升生活品质立竿见影的大白电成为少有的刚需爱发体育，厄尔尼诺抬高空调出货中枢。海外市场扩张和国内地产端政策托底，皆在进行中。现金流：产业链上下游议价能力较强，先款后货，现金流健康爱发体育，利润无需再大额投资，分红能力强且上限较高。（截至2024/1/14，海信家电、格力电器、海尔智家等白电公司估值10PE左右，2023年业绩增速预期约为10%-15%，股息率5%左右）

　　▍2023年以来全球地缘政治冲突不断；2024年伊始，红海局势跌宕爱发体育，影响涉及“中东-欧洲能源运输、远东-欧洲商品运输”。“俄乌冲突、巴以争端”背景下，红海局势演绎或将影响全球能源供需格局；非洲能源与矿产资源丰富、基建需求广阔，“好望角绕行”或阶段性强化。根据各白电公司（海尔智家、海信家电等）2023Q3财报交流会，欧洲市场在中国白电公司出口中占比约1/4，原“苏伊士航线”改道“绕行好望角”之后，在运输时间和海运费端造成一定影响；我们预计大型厂商具有前瞻的运力抢占和成本转嫁能力。

　　▍风险因素：原材料价格大幅上涨；国内需求复苏放缓；行业竞争加剧；气温大幅波动。

　　▍投资策略。我们认为当下低估值的大白电是难得的可长期持有的标的。考虑到还有部分投资者因为经济不确定性和趋势交易配置红利股票，趋势性行情有望演绎。推荐股息率较高且业绩稳健的格力电器、海信家电（A+H）、海尔智家。此外我们建议动态决策，关注比价效应。若股息率投资演绎至可选小家电股价出现因流动性紧张的大幅调整，我们建议适度调仓至优质可选标的，如倍轻松、小熊电器、飞科电器等。

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