天风证券：给予老板电器买入评级爱发体育

　　爱发体育天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《产品份额持续扩张，工程渠道带动增长》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为26.64元。

　　事件：2023H1公司实现营业收入49.3亿元，同比+11.04%；归母净利润8.3亿元，同比+14.67%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+17.43%。其中2023Q2公司实现营业收入27.6亿元，同比+16.94%；归母净利润4.4亿元爱发体育，同比+23.93%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+34.95%。

　　23H1伴随国内经济回暖，叠加“保交楼”落地带动商品住宅竣工面积增长，进而拉动国内厨电行业呈现温和反弹。据奥维云网爱发体育，23H1国内厨卫刚需品类合计零售额为468亿元，同比增长4.2%；烟灶品类合计零售额231.5亿元，同比增长2.5%。23H1老板营收同比+11.0%，增速大幅跑赢行业，龙头份额继续扩张。分品类看，公司23H1油烟机YoY+12%/占比47%，燃气灶YoY+12%/占比24%，一体机YoY-11%/占比6%，洗碗机YoY+34%/占比7%爱发体育，集成灶YoY+41%/占比4%。分渠道看，工程渠道受“保交楼”驱动增长较好；电商渠道稳步增长；大零售体系，传统零售回暖，专卖店体系稳健，下沉高速增长，创新渠道蓄势待发。

　　毛利率持续改善爱发体育，减值冲回增厚业绩。公司23Q2毛利率为49.7%，同比+2.7pcts，我们预计主要受益于大宗价格同比处于低位影响。费用端，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分别同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。此外，23H1公司应收款项减值准备转回合计3856万元（主要为融创等），对业绩有一定增厚。综合影响下，公司23Q2实现归母净利率16.0%，同比+0.9pct；扣非归母净利率14.7%，同比+2.0pcts。

　　从资产负债表看，截至23H1公司货币资金+交易性金融资产为81.9亿元，较22年末+5.0%，在手资金进一步充裕；应收票据和账款合计24.8亿元，较22年末-3.6%；存货15.3亿元，较22年末-4.8%。从周转天数看，公司23H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为119.2/63.3/186.6天，较22年分别+0.7/+5.7/+25.4天。

　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。短期看大宗价格同比低位、降本增效带动盈利改善；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年业绩为20.4/23.1/25.9亿元爱发体育，当前市值对应12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.38亿，根据现价换算的预测PE为13.79。

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为31.87。

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