小熊电器(002959爱发体育)：收入逆势高增 盈利小幅承压

　　爱发体育小熊电器发布2023H1 业绩预告：2023 年上半年，公司预计营业收入23.10~24.03 亿，同比+25%~+30%；预计实现业绩2.22~2.45 亿爱发体育，同比+50%~+65%，实现扣非业绩2.05~2.28 亿，同比+30%~+45%。其中，2023 年二季度，公司预计收入10.59~11.52 亿，同比+22%~+32%；预计业绩0.58~0.80 亿，同比+30%~+81%，预计扣非业绩0.54~0.77 亿，同比-9%~+31%。

　　积极寻求增量，收入维持较优增长：小熊Q2 收入同比+22%~+32%，延续Q1（同比+28%）较优增长；AVC 监测显示含/不含空炸的厨小行业上半年销额分别-16%/-9%，在行业景气平淡背景下，公司积极寻求增量，收入维持高增。品类端，上半年行业增长较优的品类有电蒸锅/咖啡机/养生壶/电饭煲/电水壶，相比苏泊尔/九阳，增长品类在小熊收入中占比更高，且电蒸锅/养生壶是其优势品类，此外小熊积极布局电饭煲/电水壶等刚需品，上半年销额份额分别同比+0.9pct、+2.8pct。渠道端，AVC 监测显示上半年小熊传统电商份额+1.2pct；久谦数据显示Q1、Q2 小熊抖音渠道销额均录得接近3 倍增长，增量十分突出；此外公司Q2 线%）收入预计仍延续较优增长。

　　抖音占比提升&竞争加剧，盈利能力承压：Q2 归属净利率区间为5.0%~7.5%；去年同期还原火灾损失后的归属净利率约8.1%（火灾导致非经常性损失3413 万，所得税参考22Q2整体22%）；Q2 扣非净利率为4.7%-7.3%，去年同期6.8%。Q2 盈利表现不及预期，主要在于：1）厨小行业景气平淡，但各品牌都寻求增长，行业竞争加剧；此外电商平台均主导价格竞争，这使得小熊均价提升幅度环比有所收窄；且618 旺季费用投入预计加大，销售费用率预计走高；2）抖音渠道占比提升，久谦数据显示22A/23Q1/23Q2 小熊抖音占电商收入比例分别6%/11%/13%，但该渠道盈利能力相对偏弱爱发体育，对整体盈利形成拖累。

　　α仍突出，给灵活高效的经营更多信心：我们对小熊后续的经营仍充满信心；其一，公司自推行品牌升级战略以来，消费者反馈较好，份额持续提升；这一方面证明了公司产品精品化的创新效率颇高，另一方面也证明了小熊品牌已具备较强的影响力；在良好的品牌认可度、较优的创新能力保障下，公司后续的品类拓张、产品升级，有望持续收获良好的市场反馈。其二爱发体育，公司对内积极进行变革，事业部组织架构细化且考核指标增加利润要求，此外也持续推进产业链数字化打通；在此背景下，内部推新效率、费用投入效率也有望持续得以提升。基于灵活、高效经营爱发体育，小熊α仍存，收入稳健增长及合理良性盈利仍可期。

　　维持公司“买入”评级：Q2 小熊电器收入维持较优增长，优质品类及抖音等新渠道的增量依旧突出爱发体育。但随着竞争压力加大，费用投入增多及盈利偏弱的抖音渠道占比提升，使得公司盈利能力不及预期，Q2 归属净利率区间为5.0%~7.5%。我们认为，灵活高效的小熊，仍能通过新品类、新渠道收获更优的增长；而内部的利润考核要求、数字化提效等措施，仍将保障盈利能力落在合理良性的区间。综合上述，预计公司23、24 年归属净利润分别同比+28%、+16%，对应当前股价的估值分别为24、20 倍，维持公司“买入”评级。