爱发体育国海策略7月行业配置建议：通信、计算机、电子

　　爱发体育回顾历史，我国共出台过五轮一揽子政策，分别为应对危机的一揽子政策，如2008年9月至2009年1月、2020年2月至5月，以及提振内需的一揽子政策，如2014年9月至2015年10月、2018年8月至2019年4月及2022年5月至8月

　　2、从内容来看，一揽子政策主要涵盖财政、货币、地产及大宗消费四个方面，一般以货币宽松政策落地为起点，财政政策为发力重点，地产及大宗消费政策为发力支点，增量财政政策工具的出台是识别一揽子政策的关键。

　　3、从政策强度及效果来看，危机应对式政策力度强于提振内需式政策力度，五轮一揽子政策力度排序为2008年2020年2014年2022年2019年；政策效果来看，危机应对式政策见效较快，经济整体在政策实施后期基本企稳，而提振内需式政策落地后一个季度内经济整体企稳。

　　4、市场表现来看，一揽子政策落地期间市场多触底反弹，危机应对式政策对市场的提振效果更为显著，其中流动性实质性宽松及系列政策密集落地带来的风险偏好改善是市场反弹的主要动力。

　　5、本轮一揽子政策来看，6月降息释放明确稳增长信号，汽车及家电政策相继落地爱发体育，后续财政工具的出台是主要看点。考虑到本轮政策隶属于提振内需式一揽子政策，叠加高质量发展要求及高层对经济修复有耐心的定调，预计本轮政策将以协调、延续和优化现有政策为主，观察节点在7月政治局会议前后。

　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

　　年初以来，我国经济在经历一季度修复式增长后，二季度内需疲软压力再度显现，6月降息率先落地释放稳增长信号，随后6月16日国常会提及“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，一揽子政策落地预期升温。一揽子政策通常指的是稳增长背景下各部门出台的金融、财政、产业等一系列政策集合，回顾历史来看我国共出现过5轮一揽子政策，分别为2008年9月至2009年1月、2014年9月至2015年10月、2018年8月至2019年4月、2020年2月至5月及2022年5月至8月。一揽子政策在何种背景下出台？其涵盖哪些内容？系列政策的核心特征是什么？一揽子政策出台后效果如何？政策出台后市场有何反馈？我们将通过复盘历史上5轮一揽子政策出台的背景、效果及市场表现，对上述问题给予讨论。

　　2008年美国次贷危机逐步演变为全球性金融危机，国内出口大幅下滑，物价快速回落，经济下行压力增加，“保经济”系列政策在9月开始陆续出台。2007年7月美国次贷危机初显端倪，此后持续恶化，2008年9月美国财政部接管“两房”，雷曼兄弟申请破产，次贷危机演变为金融危机，国际经济金融环境实质性恶化，国内经济下行压力在三季度加大，出口大幅下滑，物价由快速上涨转为快速下跌，政策基调从2008年初的“双防”转为保增长，系列宽松政策相继出台。

　　2008年9月至2009年1月政策陆续出台，9月货币政策先行，11月财政推出“四万亿”投资计划，稳地产、促汽车家电下乡等政策在此期间也相继出台。2008年下半年政策基调从年初的“双防”逐渐转向，货币政策先行，９月央行宣布降息和结构降准标志开始货币宽松，至年底共5次降息、3次全面降准，最终降息幅度达216个BP、全面降准200BP，其中11月大幅降息108BP，幅度创11年之最。财政政策方面，10月国常会开始研究保经济稳增长措施，21日核准了公路、机场等一批建设项目，决定加快南水北调中、东线月初国常会宣布对宏观经济政策进行重大调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，同时正式公布了此后两年总额达４万亿元的重大投资计划，主要投向民生基建爱发体育。地产政策方面，9月开始接连下调住房公积金贷款利率，10月降低住房交易税率，暂免征收购房印花税，且契税下调至1%，同时央行宣布将商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍、降低房贷首付比例至20%。促大宗消费方面，影响最大的是汽车与家电，2008年11月底三部门联合出台《关于全国推广家电下乡工作的通知》，随后全国层面逐渐铺开，2009年1月国常会通过汽车产业振兴规划，内容包括财政补贴及购置税减免等促消费政策。

　　“四万亿”为代表的系列政策出台之后，经济大致在2009年一季度末开始企稳回升，基建的提振效果在早期最为明显。从政策效果来看，在四万亿投资计划为代表的系列政策出台之后，历时约四个月时间，总量经济指标开始触底回升，尽管PMI在2018年11月触底至38.8之后，次月已经开始回升，但站在荣枯线，这与GDP同比的触底回升的时间几乎一致。分项来看，基建投资同比增速在2009年2月开始显著抬升，而同期地产投资增速则完成触底开始逐步回升，地产销售增速则在2008年12月完成触底。大宗消费品里，汽车消费增速在2009年1月触底，随后开始回升，家电消费的复苏相对滞后，在2019年3月触底后逐步恢复。

　　市场表现来看，货币宽松初期，市场仍在下跌，“四万亿”之后明显企稳，2008年11月5日至2009年1月底，万得全A上涨32.2%。从指数涨幅来看，2008年9月15日至2009年1月末这轮政策宽松期内，万得全A仅上涨2.29%，主要因为2008年9月货币开启宽松之时，基本面担忧更甚，市场并未止跌，仍处在下行趋势中。但在四万亿投资计划出台之后，市场便开始企稳，随后开启上行。2008年11月5日至2009年1月末，万得全A的涨幅则为32.2%，且此后继续上涨直至当年8月。时间上看，全A的修复时间早于经济基本面的修复，市场的上行主要靠估值提升带动，全A归母净利润同比实际上在2009年Q1才开始回升，Q3同比才转正。

　　2014年在通缩环境及地产库存高企的背景下，经济下行压力显著，9月一揽子政策“组合拳”正式发力。继2012年经济增速下台阶后，我国经济亟需新增长点，2014年3月经济增速再次探底，GDP当季同比为7.5%，经济再次面临下行压力。一方面，制造业产能严重过剩，PPI连续负增长，工业品通缩压力较大；另一方面，地产需求低迷、库存高企，截至2014年2月，商品房待售面积累计达5.1亿平方米，较2012年同期增加2.1亿平方米，地产去库压力显著。在此背景下，2014年4月和6月央行2次定向降准拉开了货币宽松的序幕，9月一揽子政策“组合拳”正式发力。

　　本轮稳增长周期历时13个月，以棚改货币化等一系列地产政策为主，创新型货币及财政政策为辅，降息、降准提供持续流动性。2014年地产政策先行，4月央行创设抵押补充贷款 (PSL)，部分地区放松限购， 8月国务院发布《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》，棚户区改造目标落定。2014年9月，“930政策”正式标志着地产调控转向，围绕地产、基建的稳增长政策“组合拳”全面发力。货币政策方面，2014年9月至2015年底央行4次降准、6次降息，累计下调金融机构存款准备金率2.5个百分点，下调1年期存贷款利率1.65个百分点。此外，2014年12月国开行下放第一笔PSL，2014年12月至2015年10月期间，累计发放PSL共10294亿元，为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。2015年财政政策进一步加码，一方面，当年财政预算赤字率从上年的 2.1%提升到 2.3%；另一方面，财政部部署推广PPP，用以支持棚改、铁路、水利等重大工程建设；此外，2015年8 月发行首批专项建设债以补充重点项目资本金，财政政策工具箱逐步完善。地产政策方面，除棚改外，中央再度放宽限贷、税收等政策，降低二套房的首付比例，从需求端托底地产下行压力。

　　稳增长政策组合发力下，2015年地产需求及投资端先后企稳，通缩压力得以缓解，2016年伴随工业企业利润转正，经济正式企稳回升。2014年-2015年破局的关键在于地产，棚改货币化安置带动新一轮增量需求，有效解决地产库存高企问题。2015年2月，地产销售端先行企稳，库存压力得以缓解，商品房待售面积同比加速下行；受需求传导，12月地产投资增速企稳回升，地产上行趋势得以确认。在此基础上，2016年通缩压力得以缓解，1月PPI同比增速探底回升，工业企业利润由负转正，2月PMI开启上行区间。此时期居民部门加杠杆是政策生效关键，2015年、2016年期间居民新增人民币贷款分别同比增加0.8亿元、2.6亿元。

　　2014年9月1日至2015年10月30日期间，受益于改革预期及稳增长政策的交运、建筑装饰领涨，“互联网+’产业趋势下计算机、传媒行业表现亮眼，房地产直接受益跑赢全A。在经历近一年半的调整后，2014年下半年政策强预期驱动市场走强，万得全A一度于11月突破3000点，2014年9月1日至2015年10月31日期间，万得全A上涨68.1%，其中估值提升是市场走牛的主要原因，期间全A市盈率由12.8倍提升至21.0倍，涨幅达64.6%。从行业表现看，受益于“一带一路”改革预期及国内稳增长政策的下游周期板块领涨，交运、建筑装饰分别上涨111.0%、107.6%，房地产直接受益跑赢全A；此外，“互联网+”产业趋势下计算机、传媒行业具备结构性机会。宽基指数层面，在市场利率下行、风险偏好提升的背景下，具备估值弹性的创业板指、中证1000领涨。

　　1.3、2018年8月至2019年4月：应对经济下行及中美贸易摩擦下的一揽子政策

　　2018年3-8月我国面临中美贸易摩擦、国内金融去杠杆、美联储多次加息等方面带来的挑战，导致我国经济面临一定的下行压力。第一，中美贸易摩擦导致我国经济预期面临下行压力，2018年3月中美两国贸易摩擦开始后，我国出口在2019年面临较大的下行压力，同时我国制造业PMI在2018年5-12月从51.9%下降至49.4%；第二，在国内金融去杠杆的背景下，我国社融存量同比在2018年1-12月从13.43%下降至10.26%，国内地产融资信心不足对我国经济形成拖累，2018年三季度和四季度GDP增速分别降至6.7%和6.5%。第三，美联储在2018年总共加息4次，对我国经济在一定程度上造成压力。因此，我国在2018年8月-2019年4月密集出台“一揽子政策”对冲经济下行压力。

　　本阶段“一揽子政策”集中在2018年8月-2019年4月发布，我国在减税降费上持续加力，配套央行降准和大宗消费鼓励政策，2019年4月政治局会议“稳增长”退坡意味着本次政策发力暂告一段落。地产政策方面，我国依然坚持“房住不炒、因城施策”的基调，增量政策并不显著。2018年3月和7月央行两次定向降准和5月1日将制造业、交通运输等行业的增值税率下调1%为本阶段“一揽子政策”的前哨站，为2018年8月-2019年4月“一揽子政策”的密集出台埋下伏笔。

　　财政政策以减税降费为主。2018年8月31日通过的《新税法》将征税起点从3500元/月提升至5000元/月。2018年10月20日财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发布，12月中央经济工作会议确认2019年减税目标为2万亿元，2019年1月9日国常会决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施（实施期限暂定3年），2019年1月国家明确对增值税小规模纳税人可以在50%的税额幅度内减征“六税两费”，2019年4月4日国家发布《降低社会保险费率综合方案》。

　　货币政策主要以降准为主。2018年10月15日央行定向降准高达100BP，释放流动性约7500亿元。2019年1月4日央行超预期全面降准100BP，分别在1月15日和1月25日得到兑现。

　　大宗消费方面，国家积极鼓励汽车、家电等大宗消费。2019年1月9日时任发改委副主任宁吉喆表示“2019年将出台鼓励汽车家电消费新政”，1月29日发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》，4月17日发改委下发《进一步扩大汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020年）（征求意见稿）》，强调“对限购城市增量车牌、取消对无车家庭购车的限制等措施”，6月6日三部委发布“消费20条”（《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案》）。

　　本轮一揽子政策导致我国经济在2019年1-4月迎来边际改善，民间投资在2018下半年获得支撑。一方面，我国房地产市场迎来改善，2019年春节后我国30大中城市商品房成交面积持续高于2018年同期水平，说明在2018年8月开始我国持续减税降费和央行降准导致居民购房信心增强，因此在地产消费的改善下我国社融存量同比开始触底回升。另一方面，2018年7-12月我国民间投资维持在8.7%-8.8%的水平，较2018年上半年增速中枢有所上移，说明减税降费对民间投资具有一定的支撑作用。

　　2019年1月1日-2019年4月19日，在减税降费、央行降准等多项政策的支撑下，我国股市迎来大幅上涨。在此期间，万得全A涨幅接近40%，各大行业和板块迎来普涨，其中消费和成长风格领涨。一方面，成长板块受益于1月业绩预告商誉暴雷风险的出清。另一方面，消费板块受益于MSCI提高对A股的纳入因子（外资重新定价）。非银金融则是受益于2019年2月25日的金融供给侧改革的提出。因此，食品饮料、家电、计算机、非银金融等板块在此期间超额收益显著。

　　2020年Q1受新冠疫情爆发影响，国内经济全面下行。2020年Q1国内GDP实际增速同比下滑6.9%，工业增加值同比下降8.4%，出口、消费、投资三大部门均深度回落。其中，消费与投资部门受疫情冲击影响较大，2020年Q1社会消费品零售总额累计同比下降19.0%，固定资产投资累计同比下降16.1%。出口部门亦明显走弱，2020年Q1出口金额累计同比下滑13.6%。

　　2020年2至5月我国一揽子稳增长政策集中出台，货币政策“组合拳”先行，财政政策积极扩张。2020年国内疫情爆发后，货币政策“组合拳”先行，2月至4月央行实施两次降息，两次定向降准，累计调降1年期MLF利率30BP，定向降准150BP至200BP，释放长期资金约9500亿元。财政政策积极扩张，2020年3月17日国常会明确表示，推动各地1.1万个在建重点项目加快施工进度，做好今年计划新开工的4000多个重点项目前期工作，并加强后续项目储备。3月27日中央政治局会议提出“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”，5月22日全国人民代表大会将政策落地，其中，赤字率由2019年的2.8%上调至3.6%或更高，抗疫特别国债规模1万亿，地方政府专项债券规模3.75万亿，相对2019年增加1.6万亿。与此同时，2020年减费降税规模进一步扩大，全年新增减税降费超2.5万亿元，助企纾困成效显著。

　　消费券和新能源车补贴是促消费政策的主要抓手，地产政策放松相对克制。2020年3月，发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，以改善消费环境为主要目标，随后各地各部门相继出台了包括推出消费券在内的多项扩大消费政策措施，主要针对餐饮、零售、文旅、汽车等领域，发放规模超过300亿元。此外，疫情爆发后我国在新能源汽车领域的鼓励消费措施层出不穷，2020年4月发改委颁布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，随后各地陆续出台限购松绑、加大补贴等举措以刺激疫后的汽车消费。地产政策方面，2020年Q1地方为缓解疫情冲击，密集松绑房地产调控。1月至2月上旬，杭州、西安、无锡、上海密集出台供给端扶持政策，包括延缴土地出让金、降低土拍保证金比例等，2月下旬至3月，政策松绑过度至需求端，驻马店、南宁、钦州等城市下调公积金首付比例、引入契税补贴等。但进入二季度后，以深圳为代表的部分一二线城市调控开始局部收紧，中央层面重申“房住不炒”，地产政策宽松收敛。

　　2020年疫后经济各部门的修复，遵循着先基建与地产爱发体育、后出口与制造业爱发体育，消费与服务最后低位企稳的过程。伴随财政、货币政策双宽等逆周期调节的发力，疫情前趋势向好的基建与地产部门快速修复，并于2020年二季度率先回升至2019年水平。随后，伴随以美国无限量QE为代表的海外大规模经济刺激政策的出台，海外需求逐步回升，在此阶段，中国凭借率先复工复产的优势，出口份额在全球占比大幅提升。2020年三季度，国内出口-制造业部门景气度高增，并超越2019年同期水平，成为疫情后复苏的第二个部门。最后，虽然促消费亦是国内政策的主要作用方向，但由于疫情的特殊性，受损较为严重的消费与服务业恢复相对滞缓，直至四季度才趋近于疫情前水平。

　　市场表现方面，2020年Q1 A股市场受国内外疫情爆发的影响两度深跌，随后伴随稳增长政策的大幅发力持续回升，直至7月转为震荡。2020年Q1海外与国内疫情爆发的时点存在滞后，1月和3月A股市场经历了两次深度回调。3月下旬伴随一揽子稳增长政策信号的市场，市场逐步企稳，并于4至7月持续回升，期间上证指数、创业板指最大涨幅分别达25.4%和50.9%。进入7月后，随着国内经济形势的好转，以及政策基调逐步转向稳健中性，A股市场转为震荡行情。

　　2022年1月至4月主要的背景为美联储超预期收紧、俄乌冲突爆发以及国内疫情反复拖累经济下行。其一，2022年年初美联储公布的FOMC会议纪要提及“可能有必要提前或以更快的速度提高联邦基金利率”，美联储超预期转鹰之下，10年期美债收益率由2021年年末的1.52%快速抬升至1月中旬的1.87%，创下2020年以来的新高。其二，2月下旬俄乌冲突爆发导致能源大宗商品价格飙升，再度推升全球通胀压力，而地缘政治扰动对市场风险偏好形成下拉，引发资产价格调整。其三，3月以来全国疫情多地散发，深圳、上海等一线城市疫情形势较为严峻。4月中旬上海当日新增确诊人数破千，此轮疫情成为2020年下半年以来历次疫情扰动中最为严重的一次，对国内经济造成明显冲击，中国高频经济活动指数出现明显回落。

　　2022年一揽子政策发力期集中在5月至8月，5月单独调降5年期LPR作为一揽子政策发力的开始，而8月国常会再实施19项接续政策则可以视为政策发力阶段性告一段落。2022年5-8月政策发力期间，货币政策方面，共降息一次（8月，10BP），调降5年期LPR两次（5、8月，共30BP）。财政政策方面，5月26日国常会部署6个方面33项稳增长举措，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础，期间作为增量财政工具的政策性金融债券出台了两次，共7400亿元，总的来看宏观经济组合发力稳增长的目标明确。此外，地产政策方面，2022年5月和6月相继出台了《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金 (REITS) 有关工作》以及《“十四五”新型城镇化实施方案》。在提振大宗消费方面，2022年6月工信部等五部门发布《推动轻工业高质量发展指导意见》，鼓励开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动，7月商务部会同有关部门出台了搞活汽车流通、扩大汽车消费的政策。

　　本轮一揽子政策发力叠加疫情形势好转，6月以来高频经济数据出现明显改善。宏观经济方面，2022年5月以来随着国内疫情形势趋于好转，复工复产有序推进，从经济指标复苏情况来看，一是受前期挤压订单集中释放影响，5月、6月出口数据超预期上行，出口金额同比增速回至15%以上。二是炼油厂开工率等部分高频工业数据明显回暖；三是地方地产调控政策频出，地产销售数据于6月出现明显回升。总体来看高频经济指标随着疫情形势一同改善，叠加宏观政策组合发力，形成基本面和政策面的共振向上。大宗消费方面，2022年6月、7月汽车和家电销售额同比相继出现了明显的改善。

　　本阶段市场整体小幅领先于政策发力，反弹期间中小创指数修复弹性更足，光伏、新能源汽车等赛道“强势归来”。2022年4月27日至7月4日市场进入反弹区间，万得全A上涨24.7%，前期跌幅更大的中小创指数修复弹性更足。具体来看爱发体育，本阶段市场反弹沿着复工复产逻辑展开，汽车、电力设备等率先重启的部门行业主要集中在中小创板块，同时由于前期估值已下杀至低位，中证1000、创业板指于本阶段的涨幅达到34.4%、31.8%；而在地产下行压力仍然较大、消费修复滞后等影响，沪深300、上证50上涨18.8%、13.8%。从热门赛道表现来看，本阶段光伏、新能源汽车等赛道“强势归来”，反弹期间光伏指数涨幅达到63.9%、新能源汽车指数涨幅达到60%。

　　整体来看，一揽子政策多出现于危机冲击及有效需求不足两种情形，其内容主要包含财政、货币、地产及大宗消费四个方面，增量财政工具的出台是核心内容。回顾过去一揽子经济政策，其出台一是为了应对重大事件冲击，如2008年金融危机、2020年新冠疫情，二是应对国内有效需求不足，如2014年、2019年及2022年。从内容来看，一揽子政策涵盖财政、货币、地产及大宗消费政策的调整，一般以货币政策（降息降准）落地为开始，通过地产政策及大宗消费政策打通宽货币-宽信用通道；值得注意的是，过去5轮一揽子政策均包含增量财政政策工具，如2008年“四万亿”政策、2014年至2015年出台的PSL、专项债及专项建设债券、2019年大规模减税降费、2020年的特别国债以及2022年的政金债。

　　从政策强度来看，危机应对式一揽子政策的力度强于提振需求式一揽子政策力度，具体来看2008年政策力度最大，其次四轮政策力度排序分别为2020年、2015年、2019年及2022年。

　　以降准降息的幅度观察货币政策力度，过去5轮一揽子政策中，第一轮（2008年9月至2009年1月）及第二轮（2014年9月及2015年10月）均实施了降息、降准及定向降准操作，其中分别累计降息幅度达到216BP、165BP，相比于后续几轮政策力度较大；而2018年后一揽子稳增长举措中，货币政策的力度有所减小，其中2018年8月至2019年4月一揽子政策中并未出现降息操作，2020年及2022年分别降息30BP、10BP，政策力度明显收敛。

　　从赤字率及增量政策工具创新性和落地流程衡量财政政策力度，从财政“四本账”来看，2008年“四万亿”刺激计划资金来源于中央预算内投资、中央政府性基金等，其中涉及一般公共预算及政府性基金预算，2014年出台的PSL、2020年特别国债及2022年出台的政金债均归于“政府性预算基金”账户管理，均不构成赤字；从创新性及落地流程来看，2020年1万亿元的特别国债出台需经过人大常委审议，且历史上仅发行过三次，属于特殊时期出台的特殊工具，政策信号意义更强；2014年出台的PSL、年底出台的“政府专项债”及2015年8月出台的专项建设债券属于首次创设的增量工具，其中2014年12月至2015年7月PSL共发行8464亿元；2022年政策性金融债券同2015年出台的专项建设债券较为相似，2022年两轮共下发7400亿元。从赤字率来看，2009年财政赤字率达到2.8%，相较于2008年0.6%的赤字率水平出现大幅度提升，2020年赤字率则从2019年的2.8%大幅提升至3.6%。综合比较来看，2009年及2020年财政力度明显较强。

　　本轮一揽子政策有望于三季度落地，但在高质量发展及高层多次重申对经济复苏有信心有耐心的定调之下，预计本轮一揽子政策力度不会超出预期。随着二季度内需疲软压力再度显现，稳增长力度随之加码。

　　从政策出台节奏来看，6月货币政策先行，6月15日央行实施降息10BP，明确释放稳增长信号。6月16日国常会上提出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”。随后6月21日新能源汽车购置税减免延续政策落地，6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，考虑到此前几轮一揽子政策均包含增量财政政策的落地，三季度财政再发力可期，重点关注政策性金融工具、专项建设基金等增量工具的使用。

　　从政策力度来看，其一，参考此前几轮系列政策的出台，提振内需式一揽子政策力度往往偏弱，且今年上半年财政政策节奏偏快，货币政策先后实施降准降息，地产“第三支箭”加速落地，考虑到政策落地到发挥效用仍存在一定的时滞，积极引导现有政策落地生效预计仍是政策工作的重要内容。其二，6月20日《经济日报》发表文章《对经济复苏要有信心更要多些耐心》，其中提及“坚定做好经济工作的信心，也要对经济复苏多些耐心”，6月29日央行二季度货币政策例会中定调“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复”“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”，预计本轮政策仍将以协调、延续和优化现有政策为主。

　　从最新的经济高频数据来看，生产端开工率有所分化，需求端地产销售较为低迷，汽车消费6月开始修复，韩国出口数据出现好转。从生产端来看，各项开工率有所分化，7月第1周唐山高炉开工率和产能利用率较上周有所下行，轮胎开工率则有所上行。需求端方面，2023年7月1日-7月6日30大中城市商品房成交面积同比下滑29.76%，下滑幅度较上月有所收窄。从汽车销售来看，6月1-30日，乘用车市场零售189.6万辆，同比下降2%，环比增长9%。从出行的情况来看，四大一线城市地铁客运量维持高位。从外需来看，韩国6月出口额同比下降6%，降幅较5月明显收窄。

　　国内市场利率低位震荡，美债利率持续走高突破4%，美元指数和人民币汇率整体震荡，外资在本周呈现流出的格局。从国内市场利率来看，近期国内十债利率在2.65%下方震荡，国内流动性整体维持较为充裕的状态，短端利率维持在1.9%的逆回购政策利率下方。海外方面，十年期美债收益率持续上行，突破4%，实际利率和通胀预期均有所抬升，实际利率上行的幅度更大。汇率方面，美元指数整体震荡，人民币汇率在7.25附近震荡。从市场流动性来看，外资在本周呈现流出的格局。

　　本周市场分化，风险偏好处于低位。过去一周A股呈现分化的态势，其中周期风格涨幅居前，成长风格领跌，风险偏好处于低位，日度成交金额逐步萎缩。

　　行业配置的主要思路：预期与现实双弱时期，关注高景气板块的结构性行情。6月以来市场持续定价预期与现实双弱，随着海外美联储议息会议的召开，短期内预期与现实双弱或将持续，配置上建议关注高景气赛道以及业绩确定性强、安全边际较高的板块，包括1）AIGC为行业发展带来新机遇，软件及内容板块景气度持续提升，软件开发、计算机等TMT行业有望成为全年主线）安全资产领域，关注国产化率加速提升的信创、半导体、发动机、医疗器械等高端制造行业；3）业绩确定性强及安全边际较高的板块，如消费板块中的中药、白色家电，盈利水平改善的电力央国企等。7月首选行业为通信、计算机、电子。

　　支撑因素之一：北京发布重磅数据要素政策支持数据要素行业发展。2023年7月5日，北京市人民政府印发《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》提到形成一批先行先试的数据制度、政策和标准。推动建立供需高效匹配的多层次数据交易市场，充分挖掘数据资产价值，打造数据要素配置枢纽高地。促进数字经济全产业链开放发展和国际交流合作，形成一批数据赋能的创新应用场景，培育一批数据要素型领军企业。力争到2030年，本市数据要素市场规模达到2000亿元，基本完成国家数据基础制度先行先试工作，形成数据服务产业集聚区。

　　支撑因素之二：2023年7月4日，深圳市发改委发布关于印发《深圳市数据产权登记管理暂行办法》的通知。《深圳市数据产权登记管理暂行办法》包括登记主体、登记机构、登记行为、管理与监督等七部分内容共34条，其中明确了数据产权登记包括首次登记、许可登记、转移登记、变更登记、注销登记和异议登记等六大类型，并探索将数据产权登记应用于企业数据资产确认、融资抵押等领域。

　　支撑因素之三：AI技术扩散有望拉动云厂商算力投资，架构升级光模块需求提升。根据IDC与浪潮信息联合发布的《2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告》，中国人工智能计算力继续保持快速增长，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒(EFLOPS)，超过通用算力规模。预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。

　　支撑因素之一：中央重视通用人工智能发展。早在2017年国务院就制定了《新一代人工智能发展规划》，近两年也制定了《新一代人工智能治理原则》和《伦理规范》，启动了人工智能重大科技项目等。最近，2023年4月28日召开的中央政治局会议再次指出，要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

　　支撑因素之二：数字经济持续发展，应用场景不断丰富。今年以来，数字人民币试点继续跑出“加速度”，景区打卡、公积金缴存、外币现钞兑换等数字人民币应用不断推广。同时，江苏省常熟市今年4月印发《关于实行工资全额数字人民币发放的通知》，该通知称，从5月开始对常熟市在编公务员(含参公人员)、事业人员、各级国资单位人员实行工资全额数字人民币发放，进一步丰富了应用场景。

　　支撑因素之三：算力需求持续上升利好计算机板块。4月19日，上海市经济信息化委印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》，意见提出，到2023年底，可调度智能算力达到1,000 PFLOPS（FP16）以上。同时，在AI为各行各业赋能的背景下，大规模的算力需求将进一步提升。

　　支撑因素之一：ChatGPT可接入插件促进算力芯片需求提高。2023年3月ChatGPT宣布支持第三方插件，第一批三方插件包含了11种类型，包括出行、购物、办公等场景。同时，推出了网络浏览器和代码解释器两款插件并开源了知识库检索插件的代码，将进一步增加其应用场景。随着人工智能应用的发展，庞大的算力需要硬件的支撑，算力芯片将在此背景下受益。

　　支撑因素之二：半导体国产替代持续演绎，封装建设快速增长。在晶圆市场供给有限、新产能未释放的背景下，晶圆代工厂扩产将增加半导体晶圆用量需求。在美国与荷兰的出口限制下，我国半导体领域国产替代也将持续演绎。同时，国内外公司目前在Chiplet的封装方面已取得初步成果并将继续扩大投资进行封装项目的建设，市场规模有望快速增长。

　　支撑因素之三：受益于华为新产品发布，消费电子产品需求有望快速增长。2023年3月23日，华为发布新手机P60，并带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。同时，其拥有最薄折叠屏并支持双向北斗信息等新功能，新特性有望促进消费电子需求提升。

　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。