爱发体育“正泰电器”剥离光伏后是否还有价值？

　　爱发体育正泰电器去年下半年发布分拆子公司“正泰安能”单独上市的公告后，引发了不小的争议。

　　原因也特别简单，一般新公司上市都会获得不错的估值，留在母公司里面，只能靠自己慢慢赚钱，分拆上市，瞬间就能获得一大笔溢价融资。

　　一般会有两个步骤，首先在首次发行的时候，就会跟机构或者基金商量好，里面肯定会有猫腻，然后让他们报一个比较高的发行价。

　　结果就是公司成功溢价发行，结构和基金赚了一笔，至于后面市值会如何波动，已经跟他们没关系了。

　　其实如果仅仅只是这样，也还好，目的只是单纯的融资，接盘的人也应该要为风险买单。

　　分拆上市对所有老股东都有好处，因为母公司依然还是控股的，所以老股东的权益是统一提高的。

　　剥离上市不一样，在这家子公司盈利之前，或者趁着表现不好的时候，可能是作为“负资产”剥离出去，但是过了一段时间，这家子公司就突飞猛进。

　　这次正泰电器分拆正泰安能，如果成功上市，正泰电器依然控股，关于这个事情，下面讲业务的时候还会详细讲。

　　正泰电器创始人叫“南存辉”，1963年出生于浙江省温州乐清，刚好花甲之年。

　　南存辉每天的工作就是固定在附近的街道游走找客户，修鞋修了几年之后，逐渐成熟的南存辉突然反应过来，怎么街边上的店铺，慢慢的都变成了“电器”商店？

　　即便只是作为一个中间商，把电器产品采购回来，靠运气也能找到客户卖出去，虽然量不大，但是赚点小钱也没问题。

　　这个时候南存辉的小学同学“胡成中”找到他，两人一商量，这样当中间商不是个事，干脆自己办个厂子自己生产。

　　所以1984年，两个人一起凑了5万元，就真开了个电器厂，主要做简单的开关，名字也很接地气，叫“求精开关厂”。

　　这一步走得非常对，因为街上的商铺很多都是自己没工厂的，所以并不缺潜在客户爱发体育。

　　首先南存辉从外面请回来几个工程师，然后联合其他工厂，或租或借他们的设备，反正就是要把产品生产出来，而且还要保证质量。

　　任何团队如果在前期没有处理好股权问题，那都会有三大关要过爱发体育，分别是“分金银、排座次、论荣辱”。

　　尤其是合伙团队，没做起来那没什么好说的，直接散货，一旦做起来了，也几乎都很难过这三关。

　　南存辉和胡成中同样也面临这个问题，创业之初是平起平坐，现在谁听谁的是个无解的问题。

　　前面两关还好，他们两个算是过了，大不了金银平分，排座次也简单，他们的解决办法是轮流当厂长，每人当一年，也没问题。

　　但是“论荣辱”就不好办了，随着工厂规模越来越大，两人各自的亲朋好友必然都会进入工厂，这在那个年代很常见。

　　那么在工厂经营问题上，不仅仅是两个人关起门来商量就可以解决的，因为各自的后面都有一帮人。

　　主要是面子问题，我凭什么要听你的？凭什么要让着你？我昨天刚答应了七大姑八大姨的某某事，你说不同意就不同意？那我怎么跟他们交代？

　　这类问题在现代化成熟企业里面是不存在的，但是小规模公司是很容易产生类似问题的。

　　南存辉的这一个，就是“正泰电器”的前身，而胡成中的那一个，就是现在“德力西”的前身。

　　南存辉拿到一个工厂后，就改了个名字，取名“正泰”，意思是“做人要正直，处事要泰然”爱发体育。

　　分家发生在1991年，生意其实已经步入正轨，但是这个事情影响还是比较大，至少产能、资金、客户等等方面，都打了折扣。

　　当时徐巧兴是公务员，经常会被派遣到各工厂去宣传和培训爱发体育，因为管理层也知道当时大部分白手起家的创业者，观念都还比较落后，管理上更谈不上先进，所以会让学习过先进理论的知识分子，去给他们讲课。

　　正泰的问题在于实力有限，技术有限，所以产品单一，但优势是有一定名气和渠道，那么用正泰的优势，去换其他厂家的产品，从而快速规模化。

　　徐巧兴说：做小很容易，也很稳，可以保正泰几年无虞，但是以后很可能会被大公司吃掉，做大的话，正泰有这个潜力，但是世上没有万无一失的事情，不好说。

　　良久之后，南存辉似乎想通了某个问题，又似乎下定了某个决心，深吸一口气，铿锵有力的说了三个字：“要做大”。

　　南存辉也笑了笑，同样给了一个承诺：“只要你来，生活费我给你保证到100岁！”

　　大家要注意，“画饼”这个词不是贬义词，画完之后努力去执行，就叫梦想和目标，这就挺好的。

　　画完之后如果不努力执行，那就叫忽悠和套路，这当然不行，所以画饼是个中性词。

　　先是把公司集团化，但是集团并不是改革名字，而是真要有那么大团队才行，人从哪来？

　　所以接下来把集团分为了四个层次，分别是核心层、紧密层、半紧密层、松散层，看这几个名字就知道，主要区别在于控制力不同。

　　核心层当然是正泰自己，紧密层是控股企业，半紧密层是参股企业，松散层是合作关系。

　　这里面的控股和参股不是正泰自己对其他工厂控股或者参股，正泰也没这个实力，意思是其他工厂的组织结构有这个特征，不是乱成一锅粥。

　　吸引别的公司加入进来的诱饵，就是除松散层外，都可以用“正泰”的品牌，并且共享正泰的渠道。

　　正泰这个品牌在当时有多大影响力，这个没法估算了，但是渠道相比之下，还是可以的，至少比一般的工厂要好很多，虽然全国的网点不是很密集，但是大江南北也都有了销售网点。

　　所以当徐巧兴把这个模式向其他潜在伙伴沟通的时候，阻力倒不是很大，但是他们都有一个担心，那就是加入集团后，我还是我吗？我还能不能控制自己？

　　俗话说“宁做鸡头，不做凤尾”，我自己做得好好的，为什么要把自己卖了？而且还没钱。

　　开玩笑的，正泰说你们可以先加入试试，如果觉得有好处，就留下来，如果觉得不行，随时可以退出，绝不阻拦。

　　第一个被看上的叫“陈国良”，是当时“茗佳起重电器厂”的老板，主要做“刀开关”，发展了这么多年，确实遇到了瓶颈突破不了。

　　有了领头羊之后，果然就不一样了，而且正泰也确实帮助陈国良把他家的核心产品利用自己的网点，销往了全国各地，效果非常好。

　　所以1994年正泰集团正式成立，到年底的时候，加入集团的公司就达到38家，销售额高达8000万。

　　每个加入的企业，都把自己的核心产品贴上“正泰”商标，就这样正泰没有花一分钱扩建生产线，就瞬间多出来几十个优秀的产品，而且是经过市场验证的产品。

　　经过一年的磨合期，不但旗下成员越来越协调，而且越来越多的工厂主动要求加入集团，势能越来越大，发展速度自然越来越快。

　　既然有了选择余地，那么就择优录取，开始淘汰表现不好的，或者质量不高的，让更优秀的企业进来。

　　所以到1996年，正泰旗下稳定在48家成员企业，包含了低压电器领域的一百多个系列，产品超过5000个，规格更是突破2万种。

　　实际上在正泰成功整合没多久，就有不少同行也跟着效仿组件集团，也同样去拉人入伙。

　　但是正泰先走了一步，抢走了优秀企业，剩下的再被他们去整合，竞争力就没那么大了，这就是第一个吃螃蟹的好处。

　　在随后的几十年里，正泰主要做了三件事，第一件是深度消化加入进来的企业，第二件是解决家族企业通病问题，第三件是从电压电器往高压电器和仪器仪表延伸，没有选择多元化，在专业化道路上越走越远。

　　尤其是家族企业的很多问题，几乎是绝大部分民营企业的通病，南存辉的解决办法主要是靠稀释股权，很有借鉴价值，这次先不讲了。

　　没错，正泰不但进入光伏，业务还占了公司半壁江山，这是一次大转型，下面就讲这个问题。

　　正泰除了前面说的子公司“正泰安能”之外，还有逆变器、储能和组件等光伏业务。

　　这个转让协议是把旗下的光伏组件业务打包进“正泰新能”，然后把正泰新能以22.5亿的价格，卖给了正泰集团等13名受让方。

　　这个公告的意思是以10.2亿的价格收购“江苏通润”29.99%的股权，成为控股股东。

　　也就是用这个方式，成功让逆变器和储能分拆上市，江苏通润改名为“通润装备”，100倍的PE，非常疯狂。

　　首先正泰安能在“户用光伏”领域，已经做到了全国第一，到2022年累计装机容量15GW，终端家庭用户超80万户。

　　然后公司业绩增长非常快，从2020年到2022年这三年，营收分别是16亿、56亿和137亿，归母净利润分别是2.5亿、8.7亿和17.5亿。

　　很显然绝大部分人都是冲着光伏业务才看上正泰电器的，所以一个个分出去后，很多人就有意见了。

　　因为正泰电器的主营业务电压电器，早就是一片红海，而且技术门槛并不高，所以毛利率也提不上去。

　　上图是正泰电器核心产品的毛利率情况，可以看到多个产品的毛利率一直在下滑。

　　那么对于正泰电器来说爱发体育，他觉得光伏和电器混合在一起，不好给公司估值，所以让光伏单独上市，更有利于融资。

　　实际上公司也确实需要钱，因为光伏前期投入大，尤其是电站，在卖掉之前，会占用大笔资金，所以公司的负债一年比一年高。

　　比如当前市值是100亿，电器部分值50亿，光伏值50亿，那么假设分拆上市的时候，光伏市值70亿。

　　因为正泰电器依然是控股方，所以老股东等于是把旗下光伏资产溢价40%卖掉了一部分，当然赚了。

　　如果确实融资之后发展得更好，那没任何问题，如果拿完钱就不管了，那才尴尬。

　　上面这个图是财务数据，并没有线亿，这是因为公司持有的中控技术公允价值变动，产生了27.3亿的利润。

　　如果扣除这个影响，2020年的归母净利润实际上是37亿，同比下降了1.73%。

　　同样2021年也有中控技术的影响，不过这次是亏损，如果不算这个影响，2021年归母净利润40亿元，同比增长8.19%。

　　这里面还要注意一个问题，前面说了2022年剥离了光伏组件业务，剥离时对公司上年同期归母净利润的影响有3.82亿元。

　　这也是无奈的，前面讲正泰模式的时候就说了，正泰的从一开始的优势就是渠道，而渠道无疑是需要钱养的。

　　尤其是近两年负债有所上升，让账上的钱不是很充裕，再加上这两年的现金流也不是很好。

　　其实对于正泰电器这样的公司，看起来业务比较多，其实本质上也简单。业绩主要集中在低压电器和光伏这两大板块上面。

　　所以正泰的渠道摆在那，这块业务肯定是比较稳定的，不期望有多大增长，只要公司不出问题，也不会怎么下降。

　　但是目前低压电器利润空间本来就不大，前几个巨头这么多年也已经形成了某种程度上的默契，所以基本上不会出现多激烈的价格战。

　　各地电网再也没有多余的冗余空间给分布式光伏并网，那么扩大装机量的唯一办法就是上储能。

　　但是目前储能的成本还是有点偏高，虽然已经在打价格战，但是对于户用光伏来说，依然是不便宜的，所以会更难。