【家电】估值修复进行时——光大证券家用电器2023年12月月报（洪吉然）爱发体育

　　爱发体育原标题：【家电】估值修复进行时——光大证券家用电器2023年12月月报（洪吉然）

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　　2023年12月，家电（中信）板块涨跌幅为-0.37%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电涨跌幅分别为+1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%，照明电工及其他涨幅为-1.28%。截至2023年12月29日，家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩（10年期PE分位数12.2%），反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。我们认为无需过度悲观，一是白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响），二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加（截至12月29日，格力/美的TTM股息率已经超过美债收益率）。

　　成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年1-12月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2023年12月，钢材、铜价格分别同比+8%、+4%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是一个原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：23年1-11月新房销售市场尚未回稳，1-11月全国商品房销售面积累计同比-8.0%，1-11月房地产竣工面积累计同比+17.9%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程爱发体育，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

　　（1）国内：23年1-11月空调行业内销出货同比+14%，11月内销出货量出现同比上升，零售端销售同比显著回升。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面爱发体育，线%），线月格力/美的零售均价同比+0.6%/+3.2%。冰洗延续稳健增长趋势，1-11月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+3%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-11月空调行业出口累计同比+6%，预计海外需求有望在下半年逐步复苏。整体来看爱发体育，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。

　　1）扫地机方面，9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯爱发体育、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023年10-11月扫地机行业线%，增长趋势向上（行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUS PRO STATION/芙万WIPER PRO），零售额线年10-11月洗地机行业销售额同比+19%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。

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