爱发体育家用电器：家电年度复盘：岁寒知松柏春色不须多

　　爱发体育连续两年跑输大盘后，23年家电相对收益触底改善，年初至12月21日申万家电指数累计相对沪深300收益+15%，在31个申万一级行业中排名第9，表现优于消费整体。自上而下看，年内市场风格及北上资金流向对板块表现均有所压制，而年初已至较低位的估值、持仓，加上空调内销景气、宽松汇率与成本环境及外销反弹等基本面利好持续释放，板块增速改善，盈利修复，跑出稳健超额收益爱发体育，而子板块及个股表现分化。

　　分子行业看，共性因素包括宏观环境、原材料成本及汇率等，差异则来自细分景气与格局走向，及个股经营治理维度的边际变化。年初以来，核心赛道格局优化逻辑强化，黑电领涨行业；空调内销景气带动白电行情，厨卫及小电边际趋稳。个股视角，年内收益居前者包括治理改善，业绩持续超预期的海信家电，格局与成本环境改善抬升盈利中枢的海信视像，全球份额提升的石头科技等，此外AI、机器人等题材对相关个股收益亦有带动。

　　将收益拆分为业绩与估值，除受个股波动影响较大的黑电，业绩成为支撑家电板块收益的核心，而估值对近1年来的板块收益影响偏负面。业绩端，白电受益景气改善及成本红利，年内板块收入增长稳健，业绩更快；黑电受益面板价格中枢下行及格局优化，龙头业绩持续高增；厨电龙头经营稳健，需求回补及竣工端韧性支撑下业绩持续修复；小家电业绩受内销景气压制，零部件保持高增。估值端，地产及内需预期、空调基数等仍有压制。

　　23年空调内销4月起提速明显，景气贯穿整个旺季，8月高基数影响下同比转负，4-7月美的/格力/海尔/海信区间累计分别上涨12%/1%/1%/10%；回溯来看，近10年空调内销增速10%以上的季度，期内龙头股价表现相关性明显，景气或具备“双击”意义。地产方面，Q1销售短期转暖，后周期股价小幅上涨后回落，年初与6-7月的板块行情，与政策宽松节奏相关度更高；政策端及销售、开工、竣工的高频边际变化，对板块估值均有影响。

　　年内大盘承压、题材热度持续背景下，家电相对收益回正，表现处历史与一级行业中上水平，业绩增长是当前行业超额收益的主要来源爱发体育。我们维持行业“强于大市”评级，建议配置：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，关注格力；二是受益于格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头爱发体育，推荐石头科技，关注科沃斯；四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头老板，关注公牛、华帝；五是可选小家电优质龙头，关注苏泊尔、小熊等。

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　　本周末影响市场的重要资讯有：国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第十三次排除延期清单；央行：推动金融稳定法早日出台实施，健全维护金融稳定的长效机制。

　　迄今为止，股市投资者依然缺乏信心。然而，如果明年中国经济增速目标设在5%，如果明年宏观政策更具扩张性，如果明年三中全会决议能够提供一个令人振奋的改革开放新蓝图，那么中国股市也一定会迎来转折。

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