家用电器爱发体育：从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势

　　爱发体育23Q3西欧、东欧及美国核心家电出货量分别同比-7%、-7%及+7%，增速环比分别+5、+6及+8pct。美国较超预期，结束连续7Q的下滑走势，主要是前期去库存力度大，需求端到目前为止还韧性十足，反弹有支撑。欧洲在低基数情况下，出货仍下滑大个位数，需求恢复缓慢。我国出口角度看，23Q3家电出口量、人民币额及美元额分别同比+18%、+14%及+7%，环比提速，有低基数原因，不过相应的两年CAGR分别为+0.5%、+0.7%及-4.5%，即相对同期出口高点的21年，家电出口再度增长，好于预期。结合基数和厂商订单来看，预计出口表观增速在未来2~3Q仍会比较快，23Q4或达20%左右。

　　在我们系统跟踪的15家海外家电公司中，有10家完成23Q3财报披露，绝大多数公司北美收入改善明显，欧洲恢复缓慢，除iRobot之外，所有已披露财报的公司，毛利率均同比提升，大多数公司小幅上调了全年收入及盈利预期。收入端，消费电器龙头整体仍弱于HVACR；品类上，商用业务优于家用业务，北美洗衣机表现较好，空调及热水器环比改善；区域上，北美优于欧洲，亚太走弱；量价上，HVAC&R龙头mix/price多在改善，由于需求环境一般，市场促销力度变大，消费电器公司普遍反馈mix/price快速恶化；此外，库存方面，欧美消费龙头表内及渠道下降明显，不再拖累。

　　23Q3家电出口链普遍高增，石头、苏泊尔、新宝等表现较超预期，从而使得小家电成为23Q3行业主营环比改善最明显的子板块。本轮企业出口收入于22H1进入调整阶段，22H2触底，23H1底部企稳，23H2迎来改善爱发体育。也就是说，收入基数至明年上半年都处在偏低的状态，同时，考虑到美国需求目前仍展现出韧性，且下游库存偏低，企业外销接单普遍高增，预计到23H1外销收入都较好；之后，若海外需求转为疲弱，外销将由弹性转入平稳，若海外需求略超预期，补库存逻辑有望再现。盈利方面，成本红利在持续衰减，但短期暂无逆转势，汇兑三季度对盈利拖累明显，后续大概率改善。

　　23Q3家电收入稳健，业绩延续双位数增长，外销普遍超预期；后续内需预计平稳，出口高增有望贯穿明年上半年。尽管今年家电绝对/相对收益均突出，但目前板块公募重仓比例及估值水平仍处历史偏低位，后续经营展望可攻可守，四季度及年初历来是家电超额收益和绝对收益均较为突出的阶段，建议积极配置以下四个方向：1）份额大概率企稳回升的暖通空调产业链龙头；2）经营进入弹性改善阶段的出口链龙头；3）新品与格局共振的智慧家居产业链龙头；4）经营及预期均在历史底部期待转机的地产链龙头。

　　风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动风险。

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