西爱发体育南证券：给予鸣志电器增持评级

　　爱发体育西南证券股份有限公司韩晨近期对鸣志电器进行研究并发布了研究报告《盈利短期承压，空心杯打开新一轮增长》，本报告对鸣志电器给出增持评级，当前股价为59.18元。

　　事件：公司2023年上半年实现营业收入13.1亿元，同比增长3%，主要系全球经济温和复苏，国内市场需求慢节奏修复所致；实现归母净利润0.5亿元爱发体育，同比下降24.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降28.3%。2023年第二季度公司实现营收6.6亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降33.6%。

　　盈利能力短期承压，研发投入进一步加大。2023年上半年公司销售毛利率为36.7%，同比下降1.8pp；销售净利率为4.1%，同比下降1.5pp，主要系公司太仓和越南生产基地位于建成投产初期，受新基地启用和工厂搬迁影响，制造成本在此过渡期有所提升。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为9.1%/22.8%/-0.3%，分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0.3pp。公司研发投入进一步加大，研发费用率为9.4%，同比增长1.1pp。

　　运动控制产品逐步导入配套爱发体育，海外收入占比进一步提升。公司凭借海外子公司AMP、TMotion的品牌和渠道等优势，充分发挥各产品线年上半年运动控制解决方案实现收入3.5亿元，占比26.7%。其中伺服系统受益光伏及工业自动化的订单增长，收入同比增长62%。运动控制产品毛利率比电机更高，伴随配套率逐步提升，有望提升产品单套附加值，驱动毛利率向上爱发体育。此外，公司上半年海外收入占比为51.1%，同比增长3.4pp，海外业务维持较好发展。

　　新兴产业快速发展，推动持续成长。2023年上半年，工业自动化：产品应用广泛，公司营收同比增长12%，驱动控制同比增长17%；光伏：市场空间大，公司具备完整解决方案，营收同比增长80%；移动机器人：在多行业渗透率提升，公司营收同比增长33%；汽车：智能化发展为趋势，公司实现多客户拓展，营收同比增长144%；智能水泵：受益行业需求稳增，公司营收同比增长31%。

　　空心杯电机为人形机器人核心零部件之一，有望为公司提供新增长极。空心杯电机作为机器人中“灵巧手”的关键部件，对精密度、可靠性要求更高。公司在该领域积累多年，目前已批量应用于移动机器人、医疗器械等行业，2023年上半年空心杯无齿槽电机业务收入同比增长67%，实现快速增长。在人形机器人长期降本趋势下，公司作为国内厂商空心杯份额有望逐步提升，打开增长空间。

　　盈利预测与投资建议。预计2023年-2025年公司营业收入分别为33亿元、42.3亿元、52亿元，预计未来三年公司归母净利润增速分别为-16.6%/63.5%/54.9%。伴随太仓产能逐步释放，自动化降本及产品附加值提升，驱动盈利恢复向上，叠加空心杯电机支撑长期发展，维持“持有”评级。

　　风险提示：人民币汇率上升导致采购成本及汇兑损失增加的风险；下游新兴产业需求不及预期的风险；传统行业复苏不及预期的风险；原材料价格上涨风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.53亿，根据现价换算的预测PE为98.26。

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