信达证券：爱发体育给予老板电器评级

　　爱发体育信达证券股份有限公司罗岸阳近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期增长，新兴品类表现强劲》，本报告对老板电器给出评级，当前股价为26.88元。

　　事件： 公司发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 49.35 亿元，同比增长 11.04%；实现归母净利润 8.3 亿元，同比增长 14.67%。

　　烟灶稳健复苏，洗碗机、集成灶增长亮眼。 单季度来看， Q2 公司实现营业收入 27.58 亿元，同比增长 16.94%；实现归母净利润 4.41 亿元爱发体育，同比增长 23.93%。 分品类来看， 23 年 H1 第一品类群中油烟机/燃气灶/ 消 毒 柜 行 业 分 别 实 现 营 收 23.25/11.83/2.09 亿 元 ， 分 别 同 比+12.09%/+11.90%/+5.83%，得益于上半年商品房竣工面积同比增长18.5%，传统厨电品类迎来稳健复苏，线上及线下渠道市场份额继续保持领先。 其他品类群中， 一体机、 洗碗机、集成灶上半年分别实现营收3.18/3.32/2.05 亿元，同比-11.33%/+34.28%/+41.19%，洗碗机、集成灶延续高增表现，扩品类战略取得进一步成效。根据奥维云网数据，老板品牌集成灶 6 月线下渠道销售额市占率已提升至 36%。

　　毛利率同比显著修复，广告宣传费投入有所增加。 2023 年 H1 公司毛利率为 51.93%，同比+2.33pct，净利率为 16.68%，同比+0.45pct。 Q2单季度公司毛利率为 49.68%，同比+2.70pct，净利率为 15.82%，同比+0.75pct 。 分 品 类 来 看 ， 上 半 年 油 烟 机 / 燃 气 灶 毛 利 率 分 别 为55.10%/56.53%，同比+4.49/+2.13pct， 我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，降本增效之下公司生产效益持续提升，以及公司持续提升产品结构， 根据奥维云网数据， 老板品牌油烟机、 燃气灶 Q2均价同比持续提升。 费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 27.58%、 4.12%、 3.50%爱发体育，分别同比+0.92、 -0.01、 -0.31pct；单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 24.96%、 4.08%、 3.78%，分别同比+0.40、 -0.20、 -0.54pct爱发体育。 公司半年度销售费用率提升主要来自于广告宣传费投入增加。

　　存货周转提速，现金流大幅改善。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 58.83 亿元，同比+72.98%；应收票据和应收账款合计 24.79亿元，同比-15.91%；公司存货为 15.33 亿元，同比-16.00%； 应付票据和账款合计 32.96 亿元，同比+5.88%。 2）从周转情况来看，公司 23年 H1 期末存货周转天数同比-25.30 天，应收账款周转天数同比-2.26天。 3） 23 年 H1 公司经营性现金流净额为 9.60 亿元，同比+197.21%，23 年 Q2 经营性现金流净额为 7.78 亿元，同比+298.97%， 现金流情况显著改善。

　　风险因素： 原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等爱发体育。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马王杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.39亿，根据现价换算的预测PE为12.79爱发体育。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.3。

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