民生证券：给予航爱发体育天电器买入评级

　　爱发体育民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫近期对航天电器进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：2Q23利润增长41%；治理改善提升运营效率及盈利能力》，本报告对航天电器给出买入评级，当前股价为60.72元。

　　事件：公司8月21日发布2023年中报，1H23实现营收36.20亿元，YoY+15.9%；归母净利润4.28亿元，YoY+39.4%；扣非净利润4.13亿元，YoY+38.8%。业绩表现超出此前市场预期。受益于下游需求持续向好的增长，公司上半年营收和业绩均创下历史同期新高。

　　2Q23营收创下单季历史新高；主要经营指标双过半。1）单季度看：2Q23公司实现营收18.38亿元，YoY+15.5%；归母净利润2.08亿元，YoY+40.9%；扣非净利润1.98亿元，YoY+42.6%。2Q23营收创下单季度历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升5.7ppt至35.3%；净利率同比提升2.0ppt至12.8%。1H23毛利率同比提升3.1ppt至35.6%；净利率同比提升1.9ppt至13.4%爱发体育，上半年利润率创下1H19以来最高。3）经营目标：2023年计划营收72.0亿元（YoY+19.6%），上半年主要经营指标实现了双过半。

　　核心产品连接器增长20%，盈利能力有所提升。分产品看，1H23：1）继电器：营收2.1亿元爱发体育，YoY+19.1%，毛利率同比下滑1.99ppt至43.8%；2）连接器与电缆组件：营收24.4亿元，YoY+19.7%，占总营收68%，毛利率同比提升2.75ppt至35.5%；3）电机与控制组件电机：营收8.6亿元，YoY+5.1%，占总营收24%，毛利率同比提升4.34ppt至32.7%；4）光通信器件：营收0.6亿元，YoY+8.5%，毛利率同比下滑1.43ppt至24.7%。股权激励：公司于5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票，2023~2027年分别摊销1798.0、2876.8爱发体育、2052.7、1008.9、254.7万元。

　　持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。1H23期间费用率同比增加1.2ppt至17.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至6.7%；3）财务费用率为-0.3%，1H22为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至8.6%；研发费用同比增加24.1%至3.1亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据57.37亿元，较1Q23末增加1.0%；2）预付款项1.19亿元，较1Q23末增加3.8%；3）存货7.86亿元，较1Q23末减少18.5%；4）合同负债0.56亿元，较1Q23末减少19.8%。1H23经营活动净现金流为2.69亿元，1H22为-5.32亿元爱发体育，公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于1H22；同时公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。

　　投资建议：公司是特种连接器核心供应商，产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求；2023年实施股权激励，同时评估开展中长期激励提升发展活力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.5亿元、12.4亿元、17.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为31x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.82亿，根据现价换算的预测PE为35.15爱发体育。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为77.11。

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